四季度国内聚烯烃新产能释放压力，供应端面临较大增量预期，而外围市场也迎来扩能高峰，烯烃价格持续承压，进口压力有增无减，尤其是PE市场更为显著。需求方面，塑料下游开工处于偏低水平，需求整体弱于去年，PP下游开工尚可，但受汽车产量持续负增长以及家电产量增速回落影响，四季度终端需求难言乐观。从估值来看，上半年神华包头及中煤能源等煤化工巨头生产成本在5100—5700区间，销售毛利仍超过1500元/吨，横向对比聚烯烃在化工品中处于高估状态。

　　因此，四季度聚烯烃在供应偏宽松及宏观偏弱背景下，市场价格重心仍有下行空间。

　　四季度国内供应增加

　　2019年国内PE计划投产6套装置，涉及产能238万吨/年，其中久泰能源产品已在6月投放市场，中安联合也于9月实现量产销售，宝丰二期预计10月试车，青海大美、浙石化及恒力计划在四季度投产。虽然部分装置可能延期，但前期新增产能在四季度集中释放仍将带来不少增量供应。

　　2019年国内PP计划投产8套装置，涉及产能347万吨/年，其中卫星石化、久泰能源及恒力顺利已经投产，中安9月开始商业运行，巨正源预计10月量产，宝丰计划10月开车，青海大美及浙石化计划四季度投产。目前来看，四季度巨正源、中安及宝丰产品有望集中投放市场。

　　今年是石化检修小年，尤其是PE品种，而低检修率也导致产量大幅增长，其中1—8月PE累计产量增长12.9%（去年2.2%），线性累计增长13.1%（去年-9.7%）。目前来看，四季度计划检修力度不大，且前期停车装置也将在9月底陆续重启，在新产能释放及检修回归背景下，市场供应压力可能进一步凸显。

　　借助于装置检修窗口，同时加大销售力度，目前石化烯烃库存已降至年内低位，低库存支撑短期市场价格。不过，随着月底装置重启，市场供应逐步回归，而下游已有部分存货，石化有望重新开启累库，尤其是国庆长假后将出现明显累库。

　　进口窗口再度开启

　　2019年国外也是聚烯烃投产大年，PE、PP 计划新增产能529万吨/年、305万吨/年。从时间来看，外围投产集中在下半年，且部分新装置将以中国为主要出口地，这无疑将加大国内市场的供应压力。

　　海关数据显示，1—7月PE累计进口952.3万吨，同比增长18.2%，LLDPE累计进口303.1万吨，同比增长24.9%。海外市场供应宽松，导致美金报价承压，当前进口窗口再度开启，随着四季度海外产能释放，PE进口压力有增无减，尤其是竞争激烈的低端料市场。

　　海关数据显示，1—7月PP累计进口284.4 万吨，同比增长6.4%（去年增长-3.3%）。8月下旬以来，由于国内价格反弹，内外价差转入顺挂，进口窗口再度开启，结合运输时间核算，预计10月到港量环比有望增加。

　　下游需求预期趋弱

　　数据显示，1—8月塑料制品累计产量6066.9万吨，同比增长8.1%，累计出口925.8万吨，同比增长11.0%。从第三方调研来看，7月、8月产量高增长可能与抢出口有关，美方计划10月将对剩余商品加征关税，四季度出口存在回落预期。

　　就PE来看，下游农膜步入生产旺季，开工率稳步提升，10月下旬后见顶回落，包装膜方面生产基本平稳。相对而言，今年下游负荷处于偏低水平，需求整体弱于去年。

　　PP方面，下游注塑负荷较高，塑编、BOPP开工处于正常区间，但受环保及终端需求影响，未来下游开工提升空间有限。

　　从终端来看，PP改性需求集中在汽车、家电等行业，1—8月国内汽车累计产量1593.9万台，同比下降12.1%，主要家电产量 38058.9万台，同比增长5.0%。

　　下半年汽车产量降幅虽有收窄，但负增长趋势仍难以改变，主要家电产量增速自5月起亦持续回落，在当前市场环境下，四季度终端需求大概率延续趋弱预期。

　　行业销售毛利处于高位

　　上市公司报告显示，上半年神华包头聚乙烯、聚丙烯单位生产成本分别为5164元、5076元，中煤能源聚乙烯、聚丙烯单位销售成本分别为5619元、5440元，销售毛利维持在1470—2140元/吨高位水平。

　　横向对比，聚烯烃在所有化工品中利润依旧非常丰厚。随着大炼化项目陆续投产，聚烯烃供需格局有望走向宽松，行业利润也将被动压缩。

　　操作策略：聚丙烯在8200附近可分步建立空单，目标点位7700—7900附近，止损点位依据建仓价设定。风险提示：装置投产推迟、沙特事件、宏观超预期政策影响。